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来源：中金点睛
4月25日媒体报道央行发布在2023年10月份以来对覆盖30个省市的3万个城镇家庭资产负债情况调查的汇总结果[1]。调查结果揭示了有关中国家庭部门资产结构及金融市场的重要结构性信息。我们简要概括如下：
1） 典型的城镇居民家庭有多少资产？
调查报告显示样本城镇居民家庭总资产平均为317.9万元，中位数为163.0万元。平均资产大幅高于中位数表明资产分布较为不均。我们认为中位数可能更具代表性。我们对各类资产自上而下汇总估算的中国城乡户均资产规模大约在118万元，考虑到我们的估算包括农村家庭，这个均值可能具有更广的参考意义。
图表: 各省居民家庭户均总资产
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 家庭资产负债率分布
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 户主分组（年龄、学历和职业）的家庭资产分布
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 按户主年龄和学历分组的家庭负债参与率
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
2） 资产中房地产配置占比较高，占比约六成。
这与直观印象基本一致。根据调查结果，样本城镇居民家庭资产以实物资产为主，户均实物资产253.0万元，占家庭总资产的八成；城镇居民家庭的实物资产中，74.2%为住房资产，户均住房资产187.8万元。居民住房资产占家庭总资产的比重为59.1%，这一比例与我们自上而下的整体估计基本吻合。央行报告指出这一比例高于美国统一指标28.5个百分点。我们认为这可能与几方面的因素有关，包括：中国的发展阶段整体落后美国，居民整体还处于解决住房需求的阶段，金融资产积累还在发展中；另外受房地产市场长期繁荣的吸引及金融市场发展的结构失衡制约，居民资产较大比例配置到地产市场等。
图表: 家庭实物资产的构成情况
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 城镇居民家庭金融资产构成
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表:居民家庭总资产分布
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 居民家庭金融资产分布
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表:居民家庭实物资产分布
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 居民家庭负债分布
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
3） 城镇居民住房拥有率已经不低，未来需求重点来自进一步城镇化及居住升级。
调查显示，城镇居民家庭的住房拥有率为96.0%，有一套住房家庭的占比为58.4%，有两套住房的占比为31.0%，有三套及以上住房的占比为10.5%，户均有住房1.5套。这表明未来住房市场发展的重点是满足升级需求及进一步城镇化带来的首次购房需求。
4） 金融资产配置整体偏低，占比约两成。
调查结果显示，受调查家庭中99.7%的家庭拥有金融资产，户均金融资产64.9万元，占家庭总资产的20.4%。央行报告也指出，与美国相比中国城镇居民家庭金融资产占总资产的比重偏低，比美国低22.1的百分点。我们自上而下估算的城乡户均金融资产38.3万元，考虑到这包括农村家庭，这一估算在数量级及体量上可能也是大致合理的。
5） 金融资产中股票等配置偏低，配比只占6.4%。
从调查看，受调查家庭中无风险金融资产的持有率为99.6%，户均35.2万元；风险金融资产的持有率为59.6%，户均50.1万元。从调查样本整体看来，户均持有无风险金融资产35.2万元，占总金融资产的比达到53.9%，高于风险金融资产。股票及基金占比分别为6.4%及3.5%，其中股票直接及间接持股的比例大幅低于美国居民家庭持有的股票资产占金融资产的比例（约35%）。
图表: 城镇居民净资产的分布情况
资料来源：中国人民银行，中金公司研究部
图表: 我们估算的中国居民资产配置
资料来源：中国社科院，万得资讯，CEIC，中金公司研究部（截至2023年）
图表:我们估算的居民资产配置比例波动性
资料来源：中国社科院，万得资讯，CEIC，中金公司研究部（截至2018年）
图表: 根据估算，2018年居民增加房地产、股票、汽车配置比例，减少了信托、理财和存款的比例
资料来源：中国社科院，万得资讯，CEIC，中金公司研究部
图表: 美国居民家庭资产负债构成
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
图表: 美国居民家庭资产负债占可支配收入比例
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
图表:美国居民家庭资产类别构成
资料来源：Fed，中金公司研究部
图表: 美国居民家庭各类资产类别占可支配收入比例
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
图表: 美国居民家庭金融资产构成
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
图表: 美国居民家庭金融资产占可支配收入比例
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
图表: 美国居民家庭负债类别构成
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
图表: 美国居民家庭各类负债占可支配收入比例
资料来源：Fed，中金公司研究部（数据截至2023年四季度）
给定上述特征，站在金融市场的角度，我们预计：
1）未来中国家庭资产